图源：视觉中国
文丨胡世鑫
编辑丨薛芳
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
国产GPU领域风云再起。
7月18日，成立仅六年的瀚博半导体悄然启动上市辅导，已连续三年跻身胡润全球独角兽榜单，最新估值突破百亿元；与此同时，在被禁售三个月后，英伟达CEO黄仁勋携H20芯片高调返场，重新叩响中国大门。
这次访华，黄仁勋亲口确认：美国政府已批准出口许可，公司将恢复销售专为中国市场“量身定做”的H20芯片。同日，AMD也放出风声，正申请将专供中国的MI308重新摆上货架。
这已经是黄仁勋年内第三次访华，频率之高前所未有。此次，商务部部长王文涛会见了他，他也与小米、阿里云王坚等人会面，并公开“点赞”了包括腾讯、在内的十余家中国企业。面对央视镜头，他直言：无论有没有英伟达，中国AI市场都会继续进步。
此次访华的背后，是英伟达在中国市场份额的不断缩水。今年5月，黄仁勋在台北国际电脑展上表示，英伟达在中国的市场份额已从拜登就任初期的95%下滑至50%。对于美国实施的AI出口限制，黄仁勋再次直言，这一策略“完全错误”。
然而，就在英伟达离开中国的三个月“空窗期”，国产GPU“四小龙”集体提速。
6月30日，国产GPU公司摩尔线程与沐曦科技的科创板IPO申请正式获上交所受理。摩尔线程计划融资80亿元，有望成为年内科创板最大IPO；沐曦科技的募资规模约为摩尔线程的一半。若将此前已进入上市辅导阶段的燧原科技和壁仞科技纳入考量，“四小龙”正扎堆冲刺IPO。
资本市场上，“四小龙”也备受追捧。据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》，摩尔线程、沐曦科技、燧原科技、壁仞科技的估值分别达到255亿元、100亿元、160亿元、155亿元。
黄仁勋欲以H20稳住中国市场，国产GPU企业们则借上市储备弹药，但算力的城墙依旧高耸。今年一季度，英伟达市场占有率仍高达92%，收入达260亿美元；摩尔线程等国产GPU企业仍处于亏损状态，尚未盈利。
国产GPU“四小龙”的上市竞速赛
摩尔线程与沐曦科技均诞生于2020年。彼时，国际制裁骤然加码，芯片断供如乌云压顶，“国产替代”呼声骤起；一批曾在国际芯片巨头掌舵多年的高管，敏锐捕捉到这场危中之机，果断下海创业。
摩尔线程创始人张建中，曾在英伟达任职十余年，担任全球副总裁兼中国区总经理，一手搭建了英伟达在中国的GPU生态；沐曦科技创始人陈维良，则来自AMD，曾任公司GPU设计高级总监、GPU SoC芯片设计总负责人。
深厚的行业背景，让两人创立的GPU企业成为资本竞逐的明星项目。短短5年时间，两家公司便集结数十家投资机构——摩尔线程更是“100天跻身独角兽”。
公开信息显示，截至目前，摩尔线程已完成了六轮融资，累计金额逾45亿元，红杉中国、五源资本、纪源资本、深创投等知名VC悉数入局，最新估值达到255亿元。
而沐曦科技融资规模同样达数十亿元，最新估值为210亿元；红杉中国多次加仓，真格基金、经纬创投、中网投纷纷跟进，投资人葛卫东（江湖人称“牛散”）也与混沌投资合计持股7.48%，为其外部最大股东。
除此次同步递交招股书的两家公司外，同属“四小龙”的燧原科技和壁仞科技也于2023年9月启动了上市辅导，但尚未提交招股书，进度稍慢。
自2018年成立以来，燧原科技已累计完成11轮融资。壁仞科技则完成15亿元的新一轮融资，公开披露总融资额突破50亿元。
有媒体报道称，上述四家公司均准备“A+H”的上市方案。壁仞科技已经确定了会优先在港股上市。接近其财务顾问的人士表示，相比A股，港股上市的条件更加宽松，时间更快，对壁仞科技来说确定性也更强。
天使投资人、人工智能专家郭涛认为，“国产芯片厂商集中上市是多种因素共同作用的结果。从资金需求来看，技术研发深入和产业规模扩大使企业急需资金，这些资金要用于研发持续推进、生产设备升级和市场拓展，IPO能满足其融资需求。”
此外，由于美国芯片出口管制持续收紧，随着英伟达在华份额持续缩水，2023年其中国区营收同比下降23%。
这一市场缺口也为国产GPU企业们提供窗口期，是抓紧IPO的最佳时机。类似的故事也发生在AI芯片领域。连亏7年的寒武纪，从去年起，凭借自主芯片概念在资本市场异军突起，股价破800元，市值一度摸到3000亿元大关，成为2024年A股市场备受关注的GPU芯片标的。
国产GPU的豪赌
迄今，摩尔线程已迭代了“苏堤、春晓、曲院、平湖”四代GPU架构，并衍生出十余款芯片，覆盖了AI智算、专业图形与桌面级图形加速三大赛道。有业内人士指出，其产品布局与英伟达极为相似。
其中，AI智算业务是摩尔线程的第一增长引擎，去年收入达到3.36亿元，占总营收近78%。而大模型训练与推理需求的爆发，直接带动S4000、S5000等系列GPU的销量跃升。
（摩尔线程主营业务收入构成 / 图源：招股书）
值得关注的是，在桌面级显卡领域，摩尔线程是目前国内唯一能实现批量出货的GPU厂商。据悉，桌面显卡开发难度远高于AI加速卡：其必须为海量游戏逐一编写并持续优化驱动。与拥有庞大开发者生态和游戏厂商支持的英伟达不同，摩尔线程几乎从零起步。
招股书显示，旗下MTT S80性能已接近英伟达上一代中端型号的RTX 3060，成为国内首款消费级GPU产品；而在驱动层面，该卡在两年内实现了性能提升5倍，能成功兼容近千款游戏和应用。
而沐曦科技的产品策略则更聚焦，全部GPU均“面向训练-推理一体化（训推一体）或通用计算场景”。公司形成了三大系列：面向云端的曦思N系列、面向智算的曦云C系列以及面向图形渲染的曦彩G系列。
近两年，沐曦科技的业绩爆发则主要得益于首款智算推理芯片曦思N100和训推一体芯片曦云C500的相继量产并快速批量落地。截至2025年一季度，公司的GPU累计销量已突破2.5万片，先后交付北京、上海、杭州等9大智算集群，覆盖国家AI公共算力平台及多家商业化智算中心，并广泛搭载于新华三等主流服务器厂商。
有业内人士观点指出，摩尔线程的核心优势在于：其自主研发的MUSA架构，这一创新架构实现CUDA代码的“零成本迁移”，突破长期困扰国产GPU发展的生态壁垒，使其成为国内极少数能同时提供图形渲染和AI高性能计算的GPU企业。
从底层做彻底自研，一方面可针对计算密度和能效持续优化，使芯片兼具高能效与高通用性；另一方面也摆脱对海外IP的依赖，在地缘政治博弈中握有更大主动权。
营收方面，近三年来，摩尔线程由0.46亿元增至1.24亿元，再跃升至4.38亿元，累计6.08亿元，复合增速逾208%。需要说明的是，沐曦科技的基数较小，增长更为迅猛，从43万元起步，次年为0.53亿元，第三年达7.43亿元，年均复合增长率约4075%。凭借近两年商业化的提速，沐曦科技在规模和增速上甚至反超摩尔线程。
尽管商业化提速，国产GPU仍深陷亏损泥潭。招股书显示：近三年摩尔线程净亏损累计超50亿元。而沐曦科技也亏损超30亿元，去年亏损情况基本与摩尔线程相当。
究其原因，是GPU行业普遍面临的高昂的研发成本。
GPU研发属于“高投入、长周期、高风险”的典型“三高”领域，如流片（指设计好的芯片电路图送往晶圆厂进行试产）单次成本可高达数亿元，且需持续迭代架构，企业普遍面临较大资金压力。
此外，公司在用人方面也是一笔不小的开销。截至2024年末，摩尔线程共有员工1126名，其中研发人员占比达74.94%；2022年至2024年，该公司核心技术人员薪酬总额从769.28万元增长至1310.11万元。
摩尔线程近三年累计研发投入38.1亿元，约为同期营收的6倍；沐曦最近三年研发投入22亿元，占营收比例高达282.11%。不过，这些数额仅相当于英伟达同期研发投入的2.1%，后者2025财年研发费用甚至达到129亿美元。
招股书显示，两家公司均预计将在两三年内扭亏为盈：摩尔线程基于销量、价格及成本测算，最早可于2027年盈利；沐曦科技则预计明年达到盈亏平衡。从财务视角看，两家公司似乎都在“用亏损换未来”。
当资本盛宴遇上技术突围，国产GPU企业正面临一个残酷的现实：在追赶英伟达的路上，烧钱是必经之路，但烧钱未必能换来未来。
国产GPU的生态困境
国产GPU领域的领跑者摩尔线程和沐曦科技，在招股书中不约而同地强调“自主研发”：前者主打“全功能自研”，后者力推“全栈自研”。但行业共识表明，GPU的核心竞争力绝非单一技术突破，而是需要跨越硬件性能与软件生态的双重天堑。
从学界到投资界，对国产GPU生态困境的认知正在形成共识。中国工程院院士、清华大学高性能计算研究所所长郑纬民指出：“国产芯片近年硬件、软件进步显著，却难获用户青睐，症结正是生态薄弱。”
软件生态正是英伟达最深的护城河，也是国产厂商最大的短板。云岫资本芯片高级投资经理严家呈直言：“CUDA生态让英伟达的技术标准渗透到行业每个环节。”
CUDA是英伟达2006年推出的通用并行计算平台及编程模型，专为释放GPU并行算力而生。凭借持续迭代的硬件与完善的软件生态，英伟达在全球智算中心GPU市场占有率常年超过90%。
据2024年GTC大会数据：如今CUDA已汇聚600多万开发者，加速库数量突破900个，支持模型超10万个，成为事实上的AI基础设施。摩尔线程亦坦言：“相较英伟达、AMD，我们在技术积累、产品性能等方面仍有差距，英伟达在性能、兼容性和超大规模集群建设上优势明显。”
据IDC数据，2024年中国AI加速卡市场中，采用CUDA生态的产品仍占据91%份额，国产替代方案仅占5%。
软件层面，摩尔线程与沐曦科技均效仿英伟达“软硬一体”路线：前者推出兼容CUDA的统一系统架构MUSA，后者自建软件栈。但在精度支持、开发者工具链完备度及社区活跃度上，两家公司距英伟达仍有显著差距。
（摩尔线程芯片架构与可比公司的比较情况 / 图源：招股书）
作为曾投资过寒武纪、海光信息等多家半导体公司的投资人，新鼎资本董事长张弛认为，本土GPU厂商不太可能构建一个能与英伟达CUDA生态相媲美的体系。
“生态需要适配海量软件，就像Windows操作系统，壁垒已经形成，难以改变。所以市场就出现了分化，大厂奉行‘拿来主义’，怎么好用就怎么用；而信创产业、数据中心等项目则必须使用国产产品。”张弛说。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，国产GPU厂商突围需聚焦三大维度：其一是计算架构创新，通过Chiplet等异构集成技术突破制程瓶颈；其二是软件生态建设，打造CUDA之外的替代方案（如MUSA）；其三是场景化定制，在智能驾驶、科学计算等细分领域实现差异化。他进一步指出，AI推理加速可能成为“弯道超车”机会，国产厂商可借Transformer架构变革窗口期，在稀疏计算、低精度运算等新兴方向建立优势。
在生态建设仍举步维艰的背景下，“国产GPU四小龙”启动IPO只是万里长征第一步。正如智能手机时代安卓与iOS的生态之争，GPU战场同样面临“先发者通吃”的马太效应。当英伟达已开始布局量子-经典混合计算架构时，国产厂商的追赶更需要生态层面的“结盟破局”。
而这场关于国产GPU的讨论，本质上是一场关于技术自主与生态建设的世纪博弈。当中国GPU“四小龙”在资本市场高歌猛进时，更需要冷静思考：上市只是起点，真正的考验在于能否在英伟达的生态铁幕上撕开一道口子。
