【中银宏观：宏观和大类资产配置周报（2025.7.27）】美国关税政策即将对全球经济产生实质性影响

大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

目录

一周概览

    人民币资产风险偏好提升

    要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：关注跨境资金流动

债券：债市收益率出现调整

    大宗商品：周期品价格上涨

    货币类：货币基金收益率波动中枢在1.5%下方

    外汇：美元指数维持弱势调整

    港股：关注8月美国关税对全球经济的实质性影响

下周大类资产配置建议

人民币风险资产价格上涨。本周沪深300指数上涨1.69%，沪深300股指期货上涨1.99%；焦煤期货本周上涨32.60%，铁矿石主力合约本周上涨0.95%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率上涨2BP至1.09%；十年国债收益率上行7BP至1.73%，活跃十年国债期货本周下跌0.57%。

6月工业企业利润率较5月明显上行。本周A股指数普涨，小盘股估值上行的幅度大于大盘股。本周央行在公开市场净投放1095亿元，本周拆借资金利率先降后升，周五R007利率收于1.69%，GC007利率收于1.64%。本周十年国债收益率收于1.73%，较上周五上行7BP。6月工业企业利润率较5月上行0.18个百分点达到5.15%，关注工业企业盈利向好的情况。

美国关税谈判结果逐渐落地，美元指数仍偏弱。股市方面，本周A股主要指数普涨，领涨的指数是创业板指（2.76%），涨幅较小的指数是上证综指（1.67%）；港股方面恒生指数上涨2.27%，恒生国企指数上涨1.83%，AH溢价指数下行2.76%收于123.52；美股方面，标普500指数本周上涨1.46%，纳斯达克上涨1.02%。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌0.39%，中债国债指数下跌0.55%，金融债指数下跌0.34%，信用债指数下跌0.19%；十年美债利率下行4 BP，周五收于4.40%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率上行2 BP，周五收于1.09%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌1.48%，收于65.07美元/桶；COMEX黄金下跌0.59%，收于3338.50美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨6.34%， LME铜上涨0.18%， LME铝上涨0.06%；CBOT大豆下跌1.35%。美元指数下跌0.80%收于97.67。VIX指数下行至14.93。本周美国与日本、菲律宾、印尼等国家谈定关税税率，我们预计8月1日开始，美国关税将对全球贸易产生实质性影响。

上游周期品方面，7月25日当周各品种钢材开工率环比上周上升，螺纹钢和线材开工率分别环比上升1.02个百分点和0.57个百分点；建材社会库存连续两周回升，本周较前一周上升4.21万吨。7月23日当周，各地区石油沥青装置开工率环比上周持平或下降，华北、东北和西北地区开工率较前一周持平，华东和华南地区开工率较前一周下降。

海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.07%。原油库存方面，7月18日当周，美国API原油库存下降，本周环比下降57.70万桶。

7月初商品房成交环比连续两周回落后，本周成交环比有所回升。7月20日当周，30大中城市商品房成交面积环比上升，单周成交面积环比变动4.53万平方米。央行货币政策委员会二季度例会指出，要加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定态势。

汽车方面，7月20日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为8.00%和17.00%。维持看好在“以旧换新”等政策支持下，汽车销量或保持较好增速。

上证380指数领涨。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证380（3.48%）、中证500（3.28%）、创业板指（2.76%），涨幅较小的指数包括上证50（1.12%）、上证综指（1.67%）、沪深300（1.69%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有煤炭（8.00%）、钢铁（7.55%）、有色金属（7.10%），领跌的行业有银行（-2.89%）、通信（-0.47%）、电力及公用事业（-0.03%）。本周周期品行业指数领涨，银行业指数跌幅较大。

信用债和长久期利率债收益率上行幅度较大，期限利差持续小幅上行。十年期国债收益率周五收于1.73%，本周上行7BP，十年国开债收益率周五收于1.81%，较上周五上行9BP。本周期限利差上行3BP至0.35%，信用利差上行4BP至0.35%。

央行有意维持利率市场平稳。本周央行在公开市场净投放1095亿元。本周资金拆借利率出现上行，周五R007收于1.69%，周五GC007收于1.64%。本周拆借资金利率先下后上，且周四周五上行幅度较大，但央行周五在公开市场投放4000亿一年期MLF资金，表明央行有意维持资金拆借市场利率平稳，我们认为下半年在稳增长的背景下，货币政策仍有降准降息的空间，短期关注7月政治局会议对下半年经济工作的具体部署。

大宗商品价格分化。本周商品期货指数上涨1.37%。从各类商品期货指数来看，上涨的有非金属建材（19.41%）、煤焦钢矿（11.30%）、化工（7.14%）、贵金属（0.76%），下跌的有能源（-0.29%）、谷物（-0.55%）、油脂油料（-1.51%）、有色金属（-1.77%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有焦煤（36.04%）、玻璃（25.51%）、纯碱（19.47%），跌幅靠前的则有菜粕（-1.49%）、菜油（-1.33%）、豆二（-1.16%）。受大型基建项目落地提振，周期品价格本周涨幅较大。

拆借资金利率波动，不影响货币类产品收益率整体维持在偏低水平波动。本周余额宝7天年化收益率上行2BP，周五收于1.09%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.31%。

人民币兑美元中间价本周下行79BP，至7.1419。本周人民币对卢布(2.19%）、美元(0.11%）升值，对英镑(-0.43%）、加元(-0.58%）、林吉特(-0.60%）、日元(-0.74%）、瑞郎(-0.82%）、兰特(-0.96%）、欧元(-1.02%）、韩元(-1.10%）、澳元(-1.36%）贬值。美元指数本周回落。

本周美国方面宣布与日本、菲律宾、印尼等国家谈定了关税税率，我们预计8月1日开始，美国关税将对全球贸易产生实质性的负面影响，关注全球经济增长前景和通胀走势的波动。行业方面本周领涨的有综合企业（8.77%）、原材料业（7.69%）、能源业（5.41%），下跌的仅有电讯业（-1.05%）。本周南下资金总量295.66亿元。

上半年经济数据收官。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%；6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%。国家统计局：6月份，规模以上工业企业利润同比降幅较5月份有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。

美国与菲律宾、印尼和日本达成贸易协定。美国总统特朗普在社交平台宣布，美国分别与菲律宾和印尼达成了贸易协定，特朗普称，将菲律宾商品关税从20%下调至19%，菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税，印尼将对美国取消99%的关税壁垒，而印尼出口到美国的所有产品则需缴纳19%的关税；日美关税谈判达成协议，美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量，该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。从美国目前的关税谈判情况看，即便达成协定，协议方对美国关税或有大幅调降，但是美国对协议方的关税仅表现出些微调降。我们维持此前观点，认为8月1日美国关税政策落地将对全球贸易和经济产生冲击，美国与各个国家已经谈定的关税协议不会影响全球贸易受影响的结果。

美国关税政策即将对全球经济产生实质性影响。随着8月1日逐渐接近，美国的关税政策也将迎来落地时点，继两周前美国总统特朗普对14个国家和8个国家通知关税税率后，本周特朗普再次表示通过协商确定了对日本、菲律宾和印尼的关税税率。目前来看，与美国关税税率尚未确定的主要经济体是中国与欧盟，其中中方代表将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，而欧盟成员国投票通过一项对总额930亿欧元的美国产品加征反制关税的措施，如果在8月7日之前欧美贸易谈判失败，这些反制措施将自动生效。从截至目前的国际机构对2025年全球经济增速预测来看，IMF预测经济增速2.79%，WB预测经济增速2.30%，OECD预测经济增速2.93%，均预期经济增速较2024年有不同程度的下行。考虑到上半年净出口对我国GDP增速拉动1.65个百分点，我们认为从国内稳增长的需要出发，宏观政策有加码的空间，政策作用方向或包括消费补贴、稳定房地产市场、继续大力支持两重两新、重大基建项目落地等等，同时货币政策和财政政策可能都有继续宽松的空间。短期建议关注政治局会议，中期建议关注三季度末四季度这一时点。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：

全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

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